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2020上海本地概念股龙头股:老凤祥(600612)股票行情

27财经网 2020-03-24 11:18:03

  【编者按】 老凤祥(600612):产物矩阵年青化+加盟店拓展加快鞭策ROE连续上升

  种别:公司 机构:兴业证券股分有限公司 研究员:刘嘉仁 日期:2020-03-17

  投资要点

  06 年以来7 倍涨幅反响了品牌+渠道的双驱动。复盘公司股价,我们发明自2006 年年头以来,公司涨幅达同期中证800 指数涨幅的两倍,反应强品牌力和渠道拓展为公司供给稳固现金流的逻辑;而公司主营黄金产物为主,在宏不雅情况不清朗下为公司股价供给撑持。

  估值影响来自于:品牌力+渠道进展+国改+金价颠簸。从复盘来看,1)2013 年及从前,公司随行业高速进展,06-13 年营光复合增速达34%,借步步为营的谋划强化品牌力及与加盟商的接洽,品牌着名度渐渐凸显;2)2014 年后行业增速降至不敷10%,公司依赖强盛的品牌力及在加盟商中的精良口碑逆势拓张门店数,2019 年Q3 门店数达3722,市占率从2015 年的5%提拔至2018 年的7%,为潜伏进进者筑起高壁垒;3)公司连续推动国改,渐渐办理子公司股权遗留题目,若后续鞭策股权鼓励对付品牌进展极有助益;4)公司黄金产物营收占比达62%,风险变乱期间黄金避险属性及列国宽松的钱币政策都鞭策了金价上行,一方面提拔公司存货账面代价,另外一方面,稳固的需求也提拔带来公司营收的提拔。

  高ROE 源于高资产周转率。1)以高周转的黄金产物&加盟渠道为主,公司资产周转率为3 次,超偕行业1 倍使得公司ROE 达20.4%,凌驾行业均匀值11.9%;2)公司产物布局和贩卖模式也致使净利率仅2.75%,不敷行业均匀值5.80%。从用度率来看,公司贩卖用度率/治理用度率别离为1.62%/1.12%,别离比行业均匀小9.45pct/1.88pct,为将来推动股权鼓励筹划和年青化营销供给宁静空间;3)公司权益乘数较高,且偿债本领保持在公道稳固程度;4)公司净现金流稳步增加至2019 年Q3 的4.8 亿元,三年复合增速达60.54%。

  ROE 程度将经由过程镶嵌类珠宝占比提拔+渠道加快扩大连续上行。我们预期ROE 从2018 年的20.42%提拔到2022 年的23.34%,重要源于:1)镶嵌类珠宝提拔净利率程度。高毛利的镶嵌类珠宝占比有看从2018 年的20%提拔至2022 年的25.5%,将同时提拔直营模式和批发模式的毛利率,净利率预期从2.75%提拔至3.08%;2)渠道拓展,维稳资产周转率。继承向三四线都会扩大,行业增速放缓&短时间变乱进一步鞭策会合度提拔,为公司拓展门店数打开空间,预期公司开店增速有看从2018 年的11%提拔至2021-2022 年的13-16%,优于行业均匀程度。门店拓展带来的资产周转率上升有看抵消镶嵌类珠宝提拔带来的资产周转率降落,使得资产周转率从2018 年的3.03 微幅提拔至2022 年的3.15。3)混改推动有看增强前二者的推动,同时有看鞭策线上占比提拔。

  投资发起:老凤祥已积存了较强的品牌力并创建了强势安定的渠道。将来镶嵌类珠宝占比的提拔和连续向三四线拓展门店有看连续提拔公司ROE 程度,混改有看增强前二者提拔的幅度与速率,进一步增进ROE 优化。别的,投资属性驱动的金价坚挺也为公司事迹及股价稳固供给支持。估计公司19-22 年净利润四年复合增速为17.00%。看好公司进展,调解19-22 年EPS 别离为2.70/2.77/3.56/4.31 元,对应2020 年3 月16 日PE 为14/14/11/9x。

  风险提醒:金价颠簸风险,珠宝消耗行业苏醒乏力,市场拓展结果不达预期。

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