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兴证策略王德伦抱团个股在反弹中领跑(图文)

27财经网 2020-06-27 11:40:47

  【编者按】投资要点

  ★机构投资者高度会合的消耗科技持仓和估值处于相对高位的抱团板块,成为震动上行市场中绕不开的两大核心。投资者纠结的地方重要有两点:其一,假如外部打击,应当怎样应对现在的“抱团”板块?其二,怎样明白“抱团”板块会合的筹马和高估值?我们复盘汗青上机构抱团、遣散和外部打击,答复这两个题目。

  ★汗青六轮机构“抱团”,设置重仓板块可以或许克服市场。1)周期,-04年12月,环球商品牛市,最高设置61%。2)金融地产,04年12月至09年6月,地产周期启动、金融企业革新上市,最高设置64%。3)消耗,09年6月至14年3月,政策扩内需、类滞胀情况消耗行业大进展,最高设置41%。4)科技,12年12月至15年12月,科技新周期、资源市场放松,最高设置29%。5)消耗,14年12月至今,外资设置、焦点资产长牛,最高设置40%。6)科技,19年6月至今,5G、半导体、新能源科技新周期,资源市场轨制革新,最高设置24%。

  ★外部打击下,抱团个股体现更好照旧更差?

  1)抗跌阶段:打击早期,机构投资者方向于逢低加仓,抱团个股每每相反抗跌。

  2)补跌阶段:打击连续感化下,抱团大概有所松动,抱团个股呈现补跌。

  3)反弹阶段:打击竣事,市场反弹,机构投资者广泛回补抱团板块,响应的,抱团个股在反弹中领跑。全程来看,抱团个股整体具有逾额收益。

  ★外部打击会使得机构“抱团”遣散么?

  2003年至今,机构投资者大抵履历六轮或有交织的抱团,此中抱团板块四次遣散和切换,本源均为板块根本面呈现基础性变革:1)2004年周期,抱团遣散源于商品牛市的闭幕;2)2009年金融地产,抱团遣散源于宏不雅下行、银行坏账题目凸显;3) 2014年消耗,抱团遣散源于2012年白酒景气下行和2014年四序度金融异动;4)2015年科技,抱团遣散源于资源市场轨制收紧。外部打击不是抱团遣散、切换的基础缘故原由,中恒久根本面趋向决议机构设置偏向。

  ★现在表里资抱团标的团体性价好比何?

  之外资百大消耗科技持股作为海内焦点资产的代表,其PB和PE估值均到达汗青98.9%、100%分位数程度,雷同2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。筹马会合、估值高位,让现在抱团的消耗科技大概上行有顶,慎重防备外部风险带来的抱团板块呈现补跌;余裕的活动性则支持消耗科技焦点资产下行有底,“爆款基金”等候建仓,大概将继承支持抱团板块保持高估值。

  ★从A股恒久进展角度来看,当前的“机构抱团”并不是已往的“机构抱团”,A股一批优良焦点资产脱颖而出,成为QE期间的“非卖品”。跟着A股美股化推动,焦点资产长牛已在途中,中国焦点资产在全球范畴内都具有稀缺性,成为QE期间下抵抗贬值最好的“非卖品”。我们以为,防备补跌行情的同时,掌握中恒久逻辑,抱团板块的回调每每是加仓时机,焦点资产全程具有逾额收益。短时间气势派头上,金融地产周期的焦点资产大概呈现“气势派头分散”,但并不是“气势派头切换”,不会呈现“卖茅台、宁德期间,买金融地产周期”的征象。恒久趋向上,科技发展进进向上通道的长周期,“大立异”板块是趋向性投资时机,投资“大立异”轻易“博得将来”,得当“以长打短”。

  风险提醒:7月和11月科创板超大额解禁

  陈诉正文

  在《冬眠中孕育生气-2020年下半年计谋》中,我们提出,环球疫情、中美磨擦、环球债务“灰犀牛”的三大不肯定性,大概重复打击风险偏好,下半年市场将出现震动向上格式。机构投资者高度会合的持仓和估值处于相对高位的抱团板块,成为震动市中绕不开的两大核心。自2017年以来,基金重仓股会合度连续提拔,停止2020年一季度,前5%重仓股占比到达63%,前10%占比到达79%,前20%占比到达91%,持股会合度已位于汗青峰值。

  本篇陈诉我们回忆2015年至今四次外部打击下的“抱团”履历,答复三个题目:

  其一,外部打击下,抱团个股体现更好照旧更差?

  1)抗跌阶段:打击早期,机构投资者方向于逢低加仓,抱团个股每每相反抗跌。

  2)补跌阶段:打击连续感化下,抱团大概有所松动,抱团个股呈现补跌。

  3)反弹阶段:打击竣事,市场反弹,机构投资者广泛回补抱团板块,响应的,抱团个股在反弹中领跑。全程来看,抱团个股整体具有逾额收益。

  其二,外部打击会使得机构“抱团”遣散么?

  2003年至今,机构投资者大抵履历六轮或有交织的抱团,此中抱团板块四次遣散和切换,本源均为板块根本面呈现基础性变革:1)2004年周期抱团遣散源于商品牛市的闭幕;2)2009年金融地产抱团遣散源于宏不雅下行、银行坏账题目凸显;3)2014年消耗抱团遣散源于2012年白酒景气下行和2014年四序度金融异动;4)2015年科技抱团遣散源于资源市场轨制收紧。外部打击不是抱团遣散、切换的基础缘故原由,中恒久根本面趋向决议机构设置偏向。

  其三,现在表里资抱团标的团体性价好比何?

  2019年下半年以来,市场再次构成“消耗+科技”的机构抱团,之外资百大消耗科技持股作为海内焦点资产的代表,其PB和PE估值均到达汗青98.9%、100%分位数程度,雷同2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。

  筹马会合、估值高位,让现在抱团的消耗科技大概上行有顶:假如后续环球疫情对根本面的影响超预期、美国大选前中美磨擦升温、环球债务“灰犀牛”闪现,大概会让抱团板块呈现补跌,需慎重防备。

  余裕的活动性则支持消耗科技焦点资产下行有底:社会活动性余裕,股市活动性比拟之下越发余裕。前5月混淆型和股票型基金4次刊行破千亿,“爆款基金”等候建仓,大概将继承支持抱团板块保持高估值。

  从A股恒久进展角度来看,当前的“机构抱团”并不是已往的“机构抱团”,A股一批优良焦点资产脱颖而出,成为QE期间的“非卖品”。2017年以来,外资流进、机构设置,让焦点资产观点深切民气,进一步吸引住民加快设置。跟着A股美股化推动,焦点资产长牛已在途中,中国焦点资产在全球范畴内都具有稀缺性,成为QE期间下抵抗贬值最好的“非卖品”。我们以为,防备补跌行情的同时,掌握中恒久逻辑,抱团板块的回调每每是加仓时机,焦点资产全程具有逾额收益。

  短时间气势派头上,假如外部压力加大、呈现震动回调,出于低估值掩护,金融地产周期等板块大概相对防备;假如市场震动向上,金融地产周期的焦点资产大概呈现“气势派头分散”,但并不是“气势派头切换”,不会呈现“卖茅台、宁德期间,买金融地产周期”的征象。恒久趋向上,科技发展进进向上通道的长周期,“大立异”板块是趋向性投资时机,投资“大立异”轻易“博得将来”,得当“以长打短”。

  1、汗青上六轮“抱团”回忆

  回忆A股汗青,停止本日一共呈现过六次“抱团”进程,时代或有交织:

  1)-2004年12月,周期抱团,设置比例最高达61.3%。2002年至2004年环球迎来商品大牛市,外洋美联储放水、中国高速城镇化、地产周期启动,鞭策商品代价屡立异高,PPI从2002年1月-4.2%提拔至2004年10月8.4%,时代铜代价增加100%,能源代价增加141%,铁矿代价增加29%。

  2)2004年12月至2009年6月,金融地产抱团,时长4.5年,设置比例从10.6%提拔至63.9%。2005年起,中工建交国有大行接踵上市,券商行业举行市场化重组,“地产—钱币”周期构成,2005-2009年社融增速别离为4.8%、42.3%、39.7%、17.0%、99.3%,金融地产龙头企业进进快速发展期。

  3)2009年6月至2014年3月,消耗抱团,时长4.75年,设置比例从14.7%提拔至40.5%。2008年,当局鼎力大举刺激汽车消耗,展开家电下乡,同时活泼的基建促进白酒景气周期。类滞胀情况下,消耗焦点资财产绩又稳又好,格力净利润从09年29亿元增至14年142亿元,茅台则从43亿元增至154亿元。

  4)2012年12月至2015年12月,科技抱团,时长3年,设置比例从6.2%提拔至28.6%。此轮科技板块的抱团与行情,源于新一轮科技财产周期和资源市场政策放松,彼时降生了一批移动互联网、消耗电子范畴的焦点资产,比方苹果财产链指数上涨近400%。

  5)2014年12月至今,消耗抱团,时长5.5年,设置比例从20.7%提拔至40.3%。消耗中的食物饮料、家用电器、医药生物等细分行业,行业格式愈发清楚,焦点资产投资代价进一步凸显,在外资大肆流进的配景下,成为表里资机构争相设置的工具。

  6)2019年6月至今,科技抱团,时长1年,设置比例从13.4%提拔至23.7%。2019年下半年以来,科技制造行业迎来5G、新能源等新财产周期,国度对付立异撑持亦到达亘古未有的力度,科创板开板、创业板实行注册制、新三板精选层革新、再融资、重组等政策铺开,构成风险偏好与根本面的双击。

  2、15年至今四次外部打击,抱团体现更好照旧更差?

  对付外部打击下的“抱团”行业和个股体现,一样平常存在两种看法:

  看法一:外部打击使抱团越发精密,抱团行业和个股相反抗跌。

  看法二:筹马过于会合大概致使抱团行业和个股“多杀多”。

  回忆2015年至今“消耗+科技”抱团的四次打击,我们发明:

  1)抗跌阶段:打击早期,机构投资者方向于逢低加仓,抱团个股每每相反抗跌。

  2)补跌阶段:打击连续感化下,抱团大概有所松动,抱团个股呈现补跌。

  3)反弹阶段:打击竣事,市场反弹,机构投资者广泛回补抱团板块,响应的,抱团个股在反弹中领跑。全程来看,抱团个股整体具有逾额收益。

  在面临三季度前后大概的外部打击时,一方面慎重防备打击连续感化下,抱团个股大概呈现的“多杀多”环境,另外一方面服从主线,消耗和科技中的焦点资产仍旧是重要设置偏向。恒久来看,科技发展进进向上通道的长周期,“大立异”板块是趋向性投资时机,投资“大立异”轻易“博得将来”,得当“以长打短”。

  1)第1次打击:2015.6.15-2016.1.28,科技抱团,清算场外配资市场下跌。

  机构设置举动:2015年二季度末和三季度初,证监会清算场外配资,市场大幅下挫,但三季度时代基金仍旧加仓科技,科技设置比重从24.1%升至28.6%。

  抗跌阶段:2015年6月15日至7月8日,早期机构投资者加仓,科技重仓股组合下跌29%,优于股票型基金团体跌幅39%。

  补跌阶段:7月8日至9月15日,科技重仓股起头补跌,跌幅34%,远高于股票型基金团体的10%。

  反弹阶段:9月15日至11月18日,科技重仓股领跑反弹,上涨64%,时代基金团体涨幅40%。

  2)第2次打击:2018.1.29-2019.1.3,消耗抱团,中美磨擦初次带来大幅下跌。

  机构设置举动:2018年一季度,受中美磨擦打击,市场连续下跌,基金仍在二季度加仓消耗板块,设置比例从35.5%升至43%。2019年一季度,大盘触底反弹,基金再度加仓消耗,设置比例从36.1%升至40.7%。

  抗跌阶段:2018年1月29日至7月16日,消耗板块逆势上扬,重仓股组合累计增幅23%,优于基金团体9%的下跌。

  补跌阶段:2018年7月16日至2019年1月3日,消耗重仓股补跌,跌幅34%,跑输基金团体跌幅20%。

  反弹阶段:2019年1月3日至3月29日,消耗板块领跑反弹,时代上涨46%,优于基金团体涨幅30%。

  3)第3次打击:2019.4.22-2019.8.7,消耗抱团,中美磨擦复兴带来市场下挫。

  机构设置举动:2019年二季度,中美磨擦复兴市场受挫,基金对消耗板块加仓,设置比例从40.7%升至44.7%,仓位在打击后期有所松动。

  抗跌阶段:2019年4月22日至6月6日,市场下跌,消耗重仓股小幅下跌8%,优于同期股票基金团体跌幅11%。

  反弹阶段:6月6日至7月2日,消耗板块领跑反弹,消耗重仓股上涨17%,高于基金团体涨幅11%。

  补跌阶段:7月2日至8月6日,消耗板块补跌,跌幅6%,略高于基金团体跌幅4%。

  4)第4次打击:2020.1.14-2020.3.23,消耗科技抱团,疫情打击致使市场下跌。

  机构设置举动:2020年一季度,受疫情打击,市场下跌,科技、消耗板块设置比重别离从19.2%、39.1%增至23.7%、40.3%。

  反弹阶段:2月3日至2月25日,市场敏捷反弹,消耗科技重仓股时代涨幅27%,跑赢股票基金团体涨幅18%。

  补跌阶段:2月25至3月12日,消耗与科技板块补跌,跌幅约10%,略高于基金团体跌幅7%。

  抗跌阶段:3月12日至3月23日,基金团体震动下跌9%,同期,消耗科技重仓股跌幅8%,略优于股票基金团体。

  3、外部打击会使得机构“抱团”遣散么?

  2004年至今六次“抱团”曾呈现过4次真实的“抱团”遣散,外部打击历来不是抱团遣散、气势派头切换的基础缘故原由,中恒久根本面趋向决议机构设置偏向。从界说来看,气势派头切换是指重仓板块下跌、低配板块抗跌或上涨,投资者卖出重仓板块、买进低配板块。气势派头分散是指低配板块补涨,投资者仍保持当前重仓板块稳定。

  近期市场对付金融地产周期等低估值板块较为存眷,我们以为,假如外部压力加大、呈现震动回调,出于低估值掩护,金融地产周期等板块大概相对防备;假如市场震动向上,金融地产周期的焦点资产也有大概呈现“分散”,但并不是“切换”,不会呈现“卖茅台、宁德期间,买金融地产周期”的征象。当前的“机构抱团”已非已往的“机构抱团”,A股一批优良焦点资产脱颖而出,成为QE期间的“非卖品”。恒久趋向上,科技发展进进向上通道的长周期,“大立异”板块是趋向性投资时机,投资“大立异”轻易“博得将来”,得当“以长打短”。

  1)第1次抱团遣散:2004年四序度,周期抱团遣散,源于商品牛市闭幕。

  2004年四序度,周期抱团遣散。2004年四序度,周期股设置比重到达峰值61.3%,今后连续降落,2006年三季度降到低点24.8%。

  周期抱团遣散源于商品牛市竣事。2004年通胀高企,宏不雅政策收紧,PPI同比增速从2004年10月的10.9%,连续回落至2006年4月的2.6%,商品牛市闭幕。

  从板块红利来看,2004年四序度至2005年四序度,周期板块营收增速从39.3%降27.8%,全A非金融石油从27.6%降至17.7%,周期板块相对全A非金融石油的营收继2005年一季度以后,渐渐收窄。

  2)第2次抱团遣散:2009年二季度,金融地产抱团遣散,源于宏不雅下行。

  2009年二季度,金融地产抱团遣散。2009年二季度,金融地产设置比重到达峰值63.9%,下一季度降至52.4%,至2010年四序度降到低点24.3%。

  金融地产抱团遣散源于宏不雅下行、银行坏账。2009年,四万亿刺激政策后,经济渐渐滞胀、银行坏账等题目呈现,经济金融政策收紧,金融地产弹性偏弱。

  从板块红利来看,2010年二季度,金融地产营收增速升至17.5%,全A非金融石油增至45.5%,金融地产相对营收落伍。

  3)第3次抱团遣散:2014年一季度,消耗抱团遣散,源于消耗下行和金融异动。

  2014年一季度,消耗抱团遣散。2012年三季度,基金的消耗板块设置比重到达峰值42.1%,下一季度降至34.4%,2014年四序度到达低点20.7%。

  消耗抱团遣散来源于2012年消耗下行和2014年金融异动动员减仓。反三公消耗动员白酒景气下行,2012年抱团松动;2014年金融板块异动,消耗抱团遣散。

  从板块红利来看,2012年一季度至2012年四序度,消耗板块营收增速从16.6%降至9.6%,全A非金融石油营收增速从8.3%降至7.8%,消耗板块相对全A非金融石油营收从8.3%收窄至1.7%。

  4)第4次抱团遣散:2015年四序度,科技抱团遣散,源于IPO、再融资、重组、减持周全收紧。

  2016年,科技抱团遣散。2015年四序度,科技板块设置比重到达峰值28.6%,下一季度降至24.5%,今后连续降落,于2017年一季度达到低点17.7%。

  科技遣散,源自IPO、再融资、重组、减持的周全收紧。中小创企业履历并购行情后,面对大幅商誉减值、内生增加乏力等后遗症,行业增速放缓,景气下行。

  从板块红利来看,2015年四序度至2016年四序度,科技板块营收增速震动下滑,从24.1%降至21.6%,全A非金融石油从5.2%升至13.2%,科技板块相对全A非金融石油营收也从18.8%收窄至8.4%。

  4、现在表里资抱团标的团体性价好比何?

  停止6月19日,“消耗+科技”焦点资产估值已凌驾2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月程度,布局性压力相对较大。

  我们以2020年一季度基金和外资数据构建外资百大消耗科技持股组合,作为海内“消耗+科技”焦点资产代表,观察该组合自2010年至今的估值程度:

  1、从PE(TTM)角度,现在为34.1x,处于汗青98.9%分位数。2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月别离是30.4x、31.2x、27.6x、29.6x,汗青分位数别离92.0%、96.5%、78.7%、90.6%。

  2、从PB角度(抛开2020年一季度红利影响),现在为止5.4x,处于汗青100%分位数。2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月别离是4.5x、4.7x、4.5x、4.9x,汗青分位数别离是77.8%、86.2%、79.6%、94.3%。

  2010年至今,消耗科技焦点资产重要4次来到估值高位,后续消耗科技焦点资产组合3次回调,近来1次震动。2010年至今,外资百大消耗科技持股PB估值冲破前20%的高位,重要包罗4次,别离为:2015年5月21日、2017年10月25日、2019年4月4日、2019年12月3日。

  1)2015年5月21日起,第12日到达峰值,上涨7.2%,随后起头回调,第33日,到达底部,累计下跌29.7%。

  2)2017年10月25日起,第10日到达峰值,上涨11.3%,随后回调,第31日到达底部,相对高点下跌9.6%。

  3)2019年4月4日起,第10日到达峰值,上涨2.8%,随后起头回调,第41日,到达底部,累计下跌9.9%。

  4)2019年12月3日起,第28日到达峰值,上涨10.0%,随后累计涨幅在0-10%范畴四周震动。

  此轮“消耗+科技”焦点资产估值不停立异高,一是源于2020年一季度企业红利受影响,导致PE抬升,二是钱币宽松,利率广泛下行,估值的锚呈现变革。据此,我们对PE举行调解,将4月30往后的净利润TTM连续利用上季度未受影响数据,盘算调解后PE_TTM,然后盘算股权隐含收益率(1/PE-Rf)。“消耗+科技”焦点资产估值水位虽稍有减缓,但仍靠近汗青极度程度,ERP仅0.2%,靠近汗青均值向下一个标准差程度,处于汗青20.0%分位数。

  风险提醒

  风险提醒:7月和11月科创板超大额解禁。

  (文章来源:XYSTRATEGY)

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