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2020京东概念股票龙头:怡亚通(002183)股票行情

27财经网 2020-07-24 16:16:25

【编者按】 怡亚通(002183):1H19业绩低于预期 业务规模收缩 融资成本仍然高企

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-02

投资建议

1H19 业绩低于预期:一季报时公司预计上半年归母净利润同比下滑60-85%,实际下滑82%,靠近预计的下沿。具体而言,1H19收入下滑17%,净利润下滑82%,经营性现金流下滑30%,半年度ROE 下滑4.6ppt 至1.0%。单季度而言,2Q19 收入增速-21%,净利润增速-86%。业绩下滑的主要原因在于深度业务规模收缩且融资利率仍然高企,2Q19 有效利率环比上升1.3ppt,我们尚未观察到深投控取得控股权后融资成本的下降。

分业务而言:深度业务(380 分销平台,收入占54%,毛利润占68%)1H19 收入下滑21%,毛利润下滑16%,广度业务(收入占33%,毛利润占23%)收入和毛利润分别略有增加12%/4%,全球采购平台收入下滑47%。

我们下调评级至跑输行业,并且下调目标价38%至3.4 元。理由如下:

业务规模持续收缩,且发展不确定性较大:3Q18 以来公司已经持续四个季度收入负增长,单季度净利润从2016-2Q18 的1.5 亿元左右快速下滑至不到五千万元,其中4Q18 甚至亏损1.9 亿元。原有主打业务380 分销平台下滑尤其明显,预计未来仍然处于较长时间的调整期,存在较大不确定性;

融资成本仍高企,尚未观察到深投控取得控股地位后有效利率的明显下降:公司在2013-17 年快速发展期,能以较低利率(4%左右)拿到银行贷款,而2018 年以来银行信贷收紧,当年财务费用增加56%至18 亿元,而2Q19 财务费用仍达4.98亿元,环比增加28%,同比持平,平均利率也上升至7%左右。

我们与市场的最大不同?我们认为公司业务发展不确定性大,融资成本仍然较高,在一段时间内业绩压力较大,另外公司估值偏贵,或仍有下跌风险。

潜在催化剂:业绩继续低于预期,融资成本继续高企。

盈利预测与估值

我们下调2019/20 年净利润27%/40%至1.6/2.0 亿元。当前股价对应59.2x/46.5x 2019/20 年市盈率,下调至跑输行业评级,下调目标价38%至3.4 元,对应45.7 倍2019 年市盈率和23%下跌空间。

风险

深投控引入低息银行贷款,信贷超预期宽松。

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